玉米期市观察：生猪期货上市“连摔”与大商所调整保证金之影响

今年1月8日大商所生猪期货正式上市，终于让“玉米产业链”在期货市场上形成了闭环。虽然生猪期货上市三日连跌，主力生猪2109合约已从首日29500元/吨下跌至1月12日收盘25560元/吨，累计下跌16.7%，但对于同属于农产品市场的玉米而言，生猪期货下跌不是利空，反而是利多。至于1月13日大商所提高玉米投机交易保证金，则更有利于抑制市场过度投机。此外，周二（12日）CBOT玉米期价以25美分的涨幅涨停，报收于516-519美分/蒲式耳，因美国农业部1月份供需报告中预计美国玉米期末库存为15.5亿蒲式耳，低于上月预测的17亿蒲式耳，上年为19.2亿蒲式耳（美国农业部低估了干旱及飓风造成的破坏，可能高估了收获面积，没有人预料到玉米产量数据会下调这么多）。以下是简要分析。

据观察，生猪期货上市第三日（12日）多空双方争夺较为激烈，且生猪期货主力合约价格已进入市场预期的价格区间，期货基本向现货价格回归。

从长周期来看，生猪价格压力主要还是来自于产能稳步恢复的预期。从某种角度看是支持玉米价格，特别是优质玉米行情的要素，因为生猪供应量增加意味着猪料所需优质玉米增加（此前，据初步估算，2021年因生猪饲料增长带动的玉米消费增量可达到1500-1800万吨）。不过，在此轮国内玉米价格上涨过程中，利多已被大部消化，但在此轮凌厉玉米价格涨势中优质玉米溢价更为突出。参见下表（统计截至1月12日）。

在生猪供应量增加，豆粕、玉米原料不断走强背景下，业内看空生猪盈利观点一致，在期货市场的表现就是“卖生猪，买玉米和豆粕”，参见下图。

在大商所将玉米相关产业链产品相继纳入期货版图之后，意味着产业客户将有更多方式表达自己对市场的观点，当然，初期阶段难免多震荡。

最后，1月11日晚，大商所宣布自2021年1月13日（星期三）结算时起，玉米品种期货合约投机交易保证金水平由9%调整为11%，涨跌停板幅度和套期保值交易保证金水平维持7%不变，可以被解读为对近期玉米期现货市场价格连续大幅上涨的回应（参见历次玉米期价上涨过程中政府的对策），但换一个角度既然走上了玉米市场化的道路，政府要做的更多地是保障而非干预。当然，在快速触及此前“梦想”的价格之后，高位回调风险需时时警惕，并充分利用期货期权市场进行保护才是正途。